瑞银证券：2025年在线课外辅导市场潜在规模达1000亿美元

低线城市料为在线 课外辅导市场的主要增长推手

我们认为，在线课外辅导渗透率持续攀升将会是未来几年的大趋势，尤其在低线城市。中国K12学龄人口有85%都集中在低线城市，但当前的公立和私立教育体系并不能够充分满足这部分人群的教育需求。

我们认为，通过将优质师资和教育服务从一二线城市带到低线城市，教育线上化趋势将为领先品牌打开在一线和部分二线城市核心市场之外的更大潜在市场。

我们认为，在线课外辅导市场规模可能从2018年的460亿元升至2025年的6840亿元(约合1000亿美元)。其中，4000亿元可能来自于低线城市。

每种业务模式都有“制胜之道”，但我们认为大班模式前景最光明

目前，在线课外辅导领域共有三大主要业务模式：大班、小班和一对一模式。我们认为，在线教育领域的竞争格局在不断变化，每种业务模式都有“制胜之道”。不过，基于目前的经营指标情况，我们认为大班模式是更有吸引力的模式，因其经济效益更高、可扩展性更好，而监管风险更小。

经济效益：在我们稳定阶段经济效益分析的基准情景中，大班课享有盈利能力优势，主要原因是这种模式能更好的利用师资。此外，我们认为，随着人工智能被进一步采用以提升助教的效率，这给大班模式的利润率带来增长空间。

此外，我们认为那些产品质量高(因此用户驻留率高/定价力强)且/或获客成本更低的服务提供商能在稳定阶段享受较高利润率，无论其采用哪种业务模式。

可扩展性：整体看，我们认为大班模式的业务可扩展性最强，其次是小班，再次是一对一模式。我们认为大班模式代表了把握巨大课外辅导市场契机的最佳途径;小班和一对一模式以更高定价来保持竞争力。

监管风险：教育部近期发布的在线课外辅导相关监管政策设定了主要的监管框架，我们认为代表着该行业面临的一项主要不确定性被消除。

我们认为，“一对一”这种劳动力密集度更高的模式从其本质上更难实现每位教师均获得教师资格证。同时，这种形式更依赖于预付学费，现金流方面可能受到影响。而对于大班和小班模式，我们认为，其面临的潜在运营风险相对有限。

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